经历了较为惨淡的第一季度、异军突起的第二季度后，聚丙烯下半年再度发力，迎来了超预期的11月份涨势，现货涨势喜人，PP拉丝单月涨幅超过1000元/吨，创下最近2019年来最高水平9350元/吨，市场炒作情绪持续高涨。四季度，加速上涨的表现令人咋舌，涨价背后逻辑是需求超预期和持续低位的库存，此次价格上涨并非完全由出口订单恢复拉动，在经历了前半年终端制品价格大幅下跌后，终端制品生产企业亏损、利润下滑也让他们在下半年的旺季具备较强的提价动力，加上需求表现优于预期，PP再次成为资金追逐的目标重现实力出演，红透半边天。

聚丙烯在产能密集投放背景下出现这种上涨行情，超出了多数人所料，那冷静分析目前市场涨价逻辑，市场上涨源动力在何处？低库存叠加超预期高需求，长期的正基差也成为汹涌涌入的资金把PP作为多头配置品种，投机性需求和情绪主导期货和现货盘面，新投产增量利空似乎已经被消化的无影无踪，未来乐观情绪会延续多久？

【核心观点】

现货端：期货连续上行带动各大供应商出厂价格频频调涨，盘面在不断创新高后上冲8900点受阻回调，两油库存消耗至历史低位，同时新投产装置落地延期，标品拉丝一货难求。进口方面，进口窗口自8月份之后一直几乎处于关闭状态，进口现货较少。

需求端：终端需求暴增，下游需求弹性较大，BOPP行业及家电、冰箱等共聚下游接单情况非常好（尤其是BOPP行业，利润已处于历史高位且订单多少在一个月以上），但是塑编等其他品种利润受到压缩，接盘较少抑制后续补库力度，下游呈现明显的两级分化状态。同时，共聚等产品的转好也促使一些生产厂家转产共聚等高利润的产品，进一步压制了拉丝的排产比例。整体综合而言，下游需求仍处于反弹恢复期，标品拉丝的一货难求推动所有的聚丙烯品种现货价格逐渐向好。

政策端提振：虽然RPEC协定的出台是长期的没有立竿见影的效果，但是从情绪上有效提振市场的炒作情绪，PP金融属性不断发挥其作用，结合长期的正基差，吸引着越来越多的资金进入且将其当成多头的配置。

短期看，市场进入阶段性回调周期，现货市场价格成交转弱后消化涨幅，盘面同步回调，等待再次入场机会。短期BOPP需求牵引，加剧市场标品紧张供应，对价格仍有较强支撑，现货继续看强。11月份新释放产能较少，仅有的些许利空也已经被市场消化，为行情进一步的上攻铺平道路。预计，短期PP价格将维持高位，并不排除继续探涨的可能，但应时刻警惕急涨引发的回调风险和宏观大环境的突变。

近期上涨逻辑分析：

一、高需求推动，PP不得不涨

近期棉纺，衣服制品，家具和小家电出口旺盛和双十一/双十二的网购超预期的增长，导致整个化工需求强劲。11月上半年拉丝涨幅超过其他产品，BOPP行业订单集中来袭，多数工厂接单量出现一个月之久，部分交单延迟工厂出现选择性接单及抬高价格少接单的情况，BOPP膜厂利润到近些年历史高位，原料购买量也明显增加。在历次经济复苏中,耐用消费品汽车和家电都不会缺席，11月下半月开始，共聚下游家电、日用品的需求暴增。家电板块在下半年以来表现抢眼,目前看海外疫情仍然严重，由于中国健全的供应链和优异的疫情控制，产能转移逻辑再次延续，很多家电企业的新增海外订单高延续到了2021年上半年，同时国内线下渠道复苏，加之下半年各种平台的促销活动推动，家电行业需求边际改善，整体增速持续高升。

除去考虑自身需求外，近期ABS涨势过急导致部分下游工厂原材料成本抬升，生存利润受挤压，开始选择一部分PP共聚来替代ABS，导致共聚产品在短时间内快速被抬升。

二、下游采购积极，库存消耗加快，原料被迫上涨

来自终端BOPP及共聚行业强劲的需求推动，原料采购速度加快，低库存压力下石化多次大幅拉涨出厂，库存用来验证市场供需情况，对于PP行业而言，指导意义较大，平均来看近些年70-80万吨是库存的平均安全库位，低于60万吨则表示现货紧张，多头资金会持续进入，随着现货价格的持续上涨，而目前两油库存降至50万吨附近为暴涨提供了一定的支撑，正基差下市场买气较强，石化去库速率加快，低库位成为现货拉涨的首要动力。

根据数据显示，2020年聚丙烯行业投产产能在400万吨，较高的投产压力加上创新高的PP进口数量并未给市场带来明显的现货冲击，表明下游需求弹性较大，市场上行逻辑不断强化，供需由宽松转向紧平衡。

三、强需求带动盘面不断创新高，现货喜迎上涨

基差走强限制PP回调空间，此外在原油、丙烯成本端支撑强劲，加之需求旺季来临以及库存处于低位的支撑下，基差逐渐走强，1-5保持正套思路，继续看走强。从8月份的扁平back结构，转向为陡峭的back结构，代表现货需求旺盛拉动期货上涨，现在近月期货从深度贴水转为平水过程中。

四、预期投产暂未全盘兑现，利空被淡化，市场轻松应对上涨

进入第四季度有400万吨新增产能稳定释放，但上中游去库水平尚可，同比往年降低13%-25%，压力适中偏低。10月装置产量损失量约16.75万吨，环比9月份的12.82万吨增加3.93万吨，增幅在30.66%。新投产装置尚未完全兑现，新增投产利空被逐步淡化，高需求推动资源消耗进程较快，市场无压力应对。

五、政策及宏观推动市场情绪，现货联动上涨

RPEC自贸协定的签署目前尚未直接影响现货市场，从商品层面来看，随着RCEP的签署，来自这些国家的甲醇、塑料等资源成本将大大降低，对国内石化原料市场带来新的竞争格局。拜登当选成定局，温和政策修复市场情绪，新冠病毒疫苗问世进一步提振石油市场，政策及宏观对市场形成有效利好提振，同时前期各国对抗疫情货币宽松信用宽松，通货膨胀预期传导至商品层面，资金进推动一波化工商品联动上涨，尤其是基本面良好的聚丙烯。

六、进口窗口关闭，供应减少，市场乐观待涨

2020年进口较2019年大幅上升。进口窗口在4月份大幅打开，进口到港量体现在5，6，7月份的进口量上，分别位63，82，65万吨，但是从8月份开始，进口的自8月份之后一直几乎处于关闭状态，进口现货较少，11月份到港资源预计较9、10月份进一步减少。

按照以往惯例，一般聚丙烯10月份后行情止涨回调，忘记需求会结束，但是，似乎今年的旺季结束的要更晚一些。2020年是个“神奇”的一年，把很多的“惯例”都打破了，市场到底如何演绎我们拭目以待。

短时间内过快的上涨可能会迎来一波回调整理，但是总体分析而言，结合目前的供需情况而言，聚丙烯市场易涨难跌。